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军工行业:高德红外、四创电子

来源:国诚投资 作者:陈盛 2019-05-13 16:18:49


本周行业观点:资本运作将是贯穿本轮军工行情催化主线


我们认为资本运作将是贯穿本轮军工行情催化主线,行情仍有持续性。我们研究表明军工行业市场表现与创业板联动特性在去年以来是进一步加强的,因此我们建议根据军工和创业板联动效应,把握信用宽松环境下行业高贝塔特征,抓住军工行业资产重组核心逻辑布局军工行业投资。近期“南船”旗下中国船舶及中船防务重组方案调整,体现出内部资产专业化整合思路;“北船”旗下上市公司中国动力4月5日公告拟组建中国船舶重工发动机有限公司,旨在促进公司中高速柴油机业务发展,“南北船”集团一系列动作使得市场对于两船资产注入乃至“南北船”合并预期再起,船舶板块市场表现突出。

国资委方面明确表示近年来积极引导军工集团将优质军工企业注入上市公司,以混改促进融合;国防科工局方面也表示将在引导社会资本进入军工行业,推动军工资产证券化、军工企业股份制改造和生产经营类园所转制,促进军民深度融合。在2019年信用放松、军民融合政策持续友好的环境下,情绪升温将推升风险偏好水平,资本运作推动估值空间明显提升,整体资产化率尚低的央企军工集团作为享受资产整合、军民融合持续推进、科研院所改制等多重红利持续催化的板块,将在今年市场行情中有突出表现。

风险因素:信用环境改善趋势不及预期;军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期;板块盈利改善情况不及预期。


高德红外(002414.SZ)


核心推荐理由:

1.红外成像领域领导者,实现了民营企业从零件到总体的产业链升级。高德红外是热红外成像行业领导者,核心业务为红外热成像仪研制生产,多年来公司沿着产业链上下游持续深入布局,突破国外对红外成像领域核心器件控制,掌握了上游核心红外探测器技术,拓展了下游向武器系统总装研制能力,实现了“零件供应——分系统配套——总体设计”的产业链升级。

2.在红外成像领域具有核心竞争力。公司拥有完全自主知识产权的红外探测器全套研制批产技术,拥有完整且领先的红外技术体制。在非制冷红外探测器方面,公司氧化钒技术体制在成本及技术上有明显优势,搭建了目前唯一的非制冷晶圆级封装生产线,成本及效率将得到极大优化。在制冷型红外探测器方面,公司碲镉汞制冷型红外焦平面探测器、中波及长波“Ⅱ类超晶格”制冷型红外探测器研发生产线均实现了百分百国产化,对满足我国军事工业在先进红外探测器方面需求有及其重要作用。完整的技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路,使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河,

未来随着晶圆级封装探测器量产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,对整个红外产业发展有着推动作用,同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。

3.民营军工集团初具规模,总体资质及能力具有稀缺性,未来极具发展潜力。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业,目前已实现某型武器系统总体批产,且正式中标军方项目,民营武器总体军工集团初见规模,在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。

4.看好公司产业链地位提升带来的经营效率提高。我们认为随着公司从零部件供应商向总装企业发展,公司产业链地位将明显提升,公司订单回款周期将向总装企业靠拢,将会明显缩短,应收款项、预付款项、预收款项、库存等方面对资金占用将大幅降低,公司现金流情况将显著改善,资产周转率将显著提高。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元、0.52元,维持“增持”评级。

风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。

相关研究:《20190311【信达军工】高德红外首次覆盖报告:红外核心技术+民营武器总体稀缺资质,民营军工集团初具雏形》,《20190328【信达军工】高德红外2018年报点评:收入稳中有升利润大幅增长,预计1季度利润同比增250.0%~280.0%》、《20190417高德红外(002414.SZ):高德红外与睿创微纳在红外成像领域对比》、《20190423【信达军工】高德红外2019年1季报点评:新品亮相、军民两开花,公司业绩拐点来临》。


四创电子(600990.SH)


核心推荐理由:

1、国内雷达行业龙头企业,军民品雷达全覆盖,持续受益新一代天气雷达建设、空管设备国产化及警戒雷达需求提升。公司军民融合雷达业务方面,随着我国高质量气象服务需求多样化,我国将全面推进气象现代化,公司在气象雷达方面增速将保持较为平稳增长;随着十三五期间我国民航空管装备国产化的推进,新建、改扩建机场同步建设空管工程,雷达、导航等其他空管设备也将陆续推动国产设备的使用,国内军用航空也将大力推进空管系统建设;在低空警戒雷达方面,公司由单一装备向多品种装备升级,从装备生产到装备全寿命周期保障,积极承接装备升级任务,大力拓展装备大修新市场。

2、公司公共安全产品业务受益“雪亮工程”,迎爆发式增长。公司公共安全产品业务受益“雪亮工程”,迎爆发式增长。公共安全产品方面,我国平安城市正从传统安防向平安城市的大安防体系、数字城市、智慧城市方向发展。2017年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程千万级项目市场规模约为423.65亿,项目数705个,千万项目平均投资约为6008.31万。与2016年相比,我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了约240亿,增长率为136.86%。公司公共安全产品将从硬件提供商向运营服务商发展,公司公共安全产品将受益于城市化及现代城市治理水平提高带来的安防需求,从“区域拓展”以及“业务转型”两方面畅想行业增长红利。

3、资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.75元、2.26元、2.55元,维持“买入”评级。

风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

相关研究:《20180420【信达军工】四创电子深度报告:强者恒强,国内雷达龙头军民业务齐发力》,《20180507【信达军工】四创电子一季报点评:业绩符合预期,子公司业绩增长强劲》,《20180828【信达军工】四创

电子中报点评:雷达回暖机动保障装备增长加速,毛利率下滑属短期因素》,《20181011【信达军工】四创电子事项点评:中标6.37亿合肥“雪亮工程”建设项目,平安城市业务恢复增长》、《20190403【信达军工】

四创电子2018年报点评:航管、气象雷达收入大增,智慧产业异地扩张,关注未来资本运作节奏》。

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